龟兔赛跑——识别增长率陷阱

   源于4月中旬的A股调整，拖累市场的沉重砝码是金融地产板块和中小市值高价股；但崛起于沪指2319点的反转行情却仍是中小市值股票跑赢大市，中小板指数和创业板指数分别逼近前期高点，而落后的仍是主板指数，这就给人们带来深深的困惑，在主动型投资策略中，是追高富贵险中求好，还是逢低守株待兔好？

   指数规模快速增长意味着市场价值的快速增长，但这并不意味着投资收益也在向同一方向发展，格雷厄姆就曾提及：“明朗的发展前景并不意味着能为投资者带来明显的盈利。”

   纵览1957年标准普尔500指数创立以来的内部市场价值变迁即可略窥一二：1957年金融股的市场份额仅有1%不到，而能源股的市场份额高达21%，但至2006年全球金融危机导火索点燃前夕，金融部门的市场份额却飙升至20%以上，而能源部门却锐减至7%左右，如果您选择市场价值递增的板块则显然应该买入金融股而卖出能源股，但事实上却相左，自1957年以来，金融股的收益率落后于标准普尔500指数的总体水平，而能源股表现则优于市场。

   因此，短期而言，追逐市场价值快速增长的板块可能是正确的选择；但长期而言，寻找快速增长的板块却可能是错误的抉择，这就是所谓的增长率陷阱。

   回到A股市场，同样的困惑也就能够获得答案了：在2007年牛市末端，市场价值增长最迅猛的板块是能源板块，当时中国神华和中国石油都给短期投资者和打新投资者带来了快速的回报，但中长期投资收益却令人不敢恭维；同理，金融板块中的银行股已是A股估值最低的板块，但市场价值却是持续递增，产生上述增长率陷阱的根源在于板块新股的快速扩容；比较复杂的情形是中小板和创业板，作为分类指数，如果将其纳入A股整体范畴，同样一部分原因是由于新股快速扩容带来市场价值的递增，同时指数规模偏小也令个股贡献能够推升指数市场价值。

   因此，主动型投资策略基于投资收益的分析比市场价值分析更重要，一般而言，投资收益与市场价值表现最接近同步的板块是医药股和日常消费品股，这也就是为何巴菲特对医药股青睐有加，而在A股中食品饮料股长期表现最稳定；能源、IT、耐用消费品板块则是明显的周期性行业，类似资源、汽车、家电等股票只要不退市，关键看价格而非估值。

   中小板和创业板新股投资策略有阶段性特征，例如：创业板首批限售的“小非”股份10月解禁，这就会带来巨大的流动性压力，可是居控股地位的“大非”股份还未至解禁期，因此短期流动性洪峰可能会提供介入的良机，这就是交易型的投资机会。但长期而言，投资者需要识别增长率陷阱。

    9月A股跨越三重门

   俗话说：一着被蛇咬三年怕井绳。今年9月恰逢2008年金融海啸两周年祭，市场不免产生经济二次探底的联想，因此9月A股面临第一重门是海外市场的颠簸。

   虽然金融海啸的震源地在华尔街，但2008年9月前道指跌幅却有限，相反A股市场的主要跌幅却发生在9月前；此情此景现在似乎重演，道指自6500点反弹至11700点，直至今年8月中旬道指仍能维持在10600点一线，相反A股沪指自1624点反弹至3478点，今年最低曾跌至2319点，显然A股又跑到了美股前面。8月末道指已在酝酿调整，9月A股或将受到掣肘。

   游资闲庭信步VS机构海底捞月

   流星雨如天女散花般璀璨一时，4月创业板新股曾下过一阵流星雨，而今8月新股再现一场新的流星雨。本月已有18只新股上市，无一破发，平均年化收益率为63%，创出年内新高，相比之下，5月、6月、7月的打新平均年化收益率分别只有8.8%、22%、21%。

   本周最值得圈点的两颗璀璨流星分别是珠江啤酒和光大银行：在珠江啤酒上市之前，券商等机构纷纷预测，该股上市首日的主要波动区间在6.2元至8元之间。然而，珠江啤酒上市后的表现，却着实让机构大跌眼镜。该股以13.66元开盘，开盘涨幅即达到135.52%，已大大超过了机构预测的最高价，最后收盘涨至16.08元，换手率则高达91.07%。

   同样让投资者感到意外的还有光大银行，该股以3.37元开盘，最高3.72元，收盘3.66元，收盘涨幅18.06%，开盘涨幅与收盘涨幅差不多有近10%的差距；85.46%的换手率，甚至超过了嘉事堂和沪电股份两只中小板新股的换手率。

   珠江啤酒和光大银行的追星族分别是游资和机构：国信系游资可谓后羿射日，国信证券上海北京东路营业部、国信证券深圳泰然九路营业部、国信证券广州东风中路营业部、国信证券北京平安大街营业部和财通证券绍兴人民中路营业部五路游资皆出现在卖出席位，表明这些营业部潜伏着庞大的打新资金。

   光大银行上市首日开盘价3.37元，此后15分钟内换手率就超过36%，说明有资金在大量扫货，并在9点45分之后展开快速上攻，15分钟后即上摸3.65元，股价此后基本维持在3.65元附近的区间窄幅震荡，并以3.66元报收，全天涨幅18.06%，成交20.94亿股，换手率高达85.46%。

   当日买入光大银行金额前五的席位中出现了3家机构的身影，其中排名第一的席位买入金额高达8.50亿元，排名第二和第五的机构席位也分别买入了1.95亿元和1.41亿元，而中信证券总部席位则以近1.82亿元的买入金额排名第三，机构大举出击好似海底捞月。

   由此可见，游资开始闲庭信步，而机构则大举出击低价股。

   “通用汽车”再成“香饽饽”的双重启示

   2年前的通用汽车濒临破产倒闭，结果通过重整程序转型为美国联邦政府控股61%的国有企业，令人意想不到的是，如今通用汽车又成了资本市场竞相追逐的香饽饽。近日，通用汽车透出信息，将通过IPO公开募股方式融资120亿至160亿美元从而恢复上市，这将是美国历史上第二大首次公开募股，仅次于2008年3月维萨公司的197亿美元融资规模。

   与两年前通用汽车遭人嫌弃只能由政府出面拯救不同的是，如今资本市场争食通用汽车这只香饽饽，通用汽车已获得至少15家银行的总额50亿美元银行信贷限额，通用汽车吃香的原因有二：一是公司第一季度盈利高达10.7亿美元，第二季度盈利还将明显高于第一季度；二是上述15家提供高额信贷的银行中有半数银行渴望成为通用汽车首次公开募股承销商。

   从“破产”到“香饽饽”——困境反转的最新案例

   2年前的通用汽车濒临破产倒闭，结果通过重整程序转型为美国联邦政府控股61%的国有企业，令人意想不到的是，如今通用汽车又成了资本市场竞相追逐的香饽饽。
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   本周最HIGH的人物——周信钢家族VS“神秘大户”孙宜然

   A股“全流通”之后，二级市场股权购并事件亦初见端倪，近期深振业A举牌事件即是案例，这也引起了人们对于一些二级市场大户持股比例超过5%的股票的关注。

   周信钢携其妻李欣、其女周晨，及其控制的欧亚香精、圣美伦两公司在今年上半年对美欣达变动股份28次，其中发生增持25次，减持3次。5名股东合计增持了594.87万股，增幅比例超5%。如今，上述5位股东合计持有公司股票610.1506万股，占公司总股本的7.52%，超过举牌线。本周，天伦置业也发布权益变动提示性报告称：“8月9日，公司接到自然人孙宜然通知，其所持公司股票数量为549.32万股，已达到公司总股本的5.12%。”

   周信钢是南京私募界的名人，大规模增持美欣达或是憧憬重组预期，显然与购并无关;而孙宜然也表示，持有股份的目的是看好天伦置业的前景，是股权投资，没有收购意图，并且在未来12个月暂没有继续增持的计划。

   本周最POP的观点——沪指上3500点PK反弹已终结

   华夏时报总编辑水皮认为：下半年宏观政策将转到保增长上来，货币投放量在3万亿左右，较去年2.2万亿宽松。而此轮房地产调控将使房价在三、四季度出现松动，带来的房地产上市公司业绩预期将推动地产股和银行股上涨。下半年指数市场将是一个温暖并加热的市场，“沪指将上3000点，以3500点为趋势。

   邦和财富研究所所长韩志国则认为：通胀压力正在不断的加大，本年度CPI的峰值还没有到来；第三季度开始，经济增长速度将降到两位数以下，中国经济将进入中速增长时期；滞胀的阴霾将会笼罩中国经济的上空，经济的二次探底将会到来，而对经济的政策性刺激将不会轻易出现。A股本轮反弹已告终结。

   本周最HOT的观点——7月通胀是猛虎还是纸虎？

   周三国家统计局公布的数据显示：7月居民消费价格(CPI)同比上涨3.3%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，环比上涨0.4%；工业品出厂价格(PPI)同比上涨4.8%，比上月回落1.6个百分点。7月CPI数据有可能是本轮通胀反弹的峰值，原因在于7月CPI数据3.3%中去年通胀翘尾因素就占了2.2%，而真正的市场价格上涨因素仅占1.1%。与此同时，前几个月持续飙升的PPI数据先于CPI数据拐头向下，暗示着价格上涨的传导机制已弱化。

   何谓“翘尾因素”，也称滞后影响，是计算同期比价格指数中独有的、上年商品价格上涨对下一年价格指数的影响部分。如某一商品2009年前6个月价格均为每公斤0.5元，7月份上涨到1元，一直到2010年12月份均保持同一价格，虽然2010年价格保持稳定，但计算出来的2010年前6个月的同期比价格指数却为200%，表明价格上涨一倍，这就是这一商品价格指数中的“翘尾”因素，是上年7月份价格上涨对下一年上半年价格指数的滞后影响。由此可见，7月CPI数据看似高达3.3%，但当月新涨价因素却仅占1.1%，7月通胀更像是纸虎。

   空方的两件兵器

   期指市场空仓大幅增加和7月或是通胀高峰无疑是近期空方凸起的两只棱角。期指自4月16日揭幕以来，始终是空方人气占优，即便7月16日后多头演绎“逼空”行情之际也不例外。

   在从4月下旬开始的空方杀跌过程中，以国泰君安为代表的期货公司成为了最大空头主力，被市场誉为“空军一号”：4月16日至4月26日，国泰君安连续7个交易日增加空单，空头持仓量由最初339手上升至976手，同时1005合约4月26日收盘价已经较4月16日结算价下跌211.6点。5月10日至5月13日，国泰君安空头持仓量连续累计增加653手，同期1005合约下跌17.4点，在此阶段空方可谓大获全胜。

   进入7月后，以国泰君安为首的主力席位没有延续前期单边做空策略：7月19日，1008合约大涨2.94%，国泰君安当日多头加仓589手；7月20日，1008合约继续上涨1.79%，国泰君安开始翻空，当日空头席位增加643手空单；7月21日，1008合约如愿下跌0.06%，且当日国泰君安再次翻多，空头席位减持1037手空单，多头席位再次增加218手多单；7月22日，1008合约再次上涨1.46%，当日国泰君安又开始翻空，随后交易日期指再次陷入调整。7月28日，1008合约大涨3.94%，当日国泰君安再次做空1104手；7月29日、30日1008合约开始调整，而国泰君安又在连续减持空单；8月2日1008合约创下本轮反弹行情2950.8高点，当日国泰君安再次翻空，其中空头席位增加空单1371手，随后行情下跌。7月多空对撼之际，空方虽策略灵活屡有小胜但仍增加空单不变。

   期指是相对复杂的交易工具，专业机构可凭借后台的金融工程部门提供支撑，但小额投资者则切忌跟风。彼得林奇曾描述道：“到了1990年，人们对股市的反感，已经不仅仅是简单的避而不谈，他们甚至会非常急切地告诉你为何看空股市。我本人真的碰见过，理发时理发师吹嘘说自己买入了看跌股票期权，押宝股市会大跌，这样看跌期权就会大幅增值。”沪指2500点下方可视作“空头陷阱”，类似2007年沪指5500点上方是“多头陷阱”，近期股指回落仅是修复前期的大幅上涨，期指市场应该多空频繁切换做“滑头”。

   7月份国内消费者价格指数(CPI)同比增幅可能会超过3%的警戒线，其中一个重要因素是“短时气候”影响下的食品价格上涨，另有莫斯科郊外大火诱发的国际小麦涨价，但与2008年夏季的通胀高峰进行比较，现在情况并不严重：2008年夏季，印度、越南相继停止稻米出口，而巴西则将玉米用于可再生能源，8月份虚惊一场的美国新奥尔良飓风又推高了国际油价，但即便如此，2008年四季度全球通胀仍然出现骤降。

   V型平台  群雄逐鹿

   虽然本周A股处于构筑平台整理的阶段，但是沪指自2319点以来的V型反转雏形已现，因此市场热点板块的活跃程度并没有被股指盘整所掣肘，仍然呈现出群雄逐鹿的格局。

   首先，沪市本地股与深市本地股唱起“双城记”，上周是深市本地股拿过沪市本地股接力棒，而本周则是沪市本地股再领涨停风骚。停牌近两个月之后，强生控股公布资产整合方案，一跃成为拥有1.2张出租车牌照的客运业龙头企业，虽然公司增厚后的每股业绩仍难言骄阳，但是凭借低价以及补涨的优势，强生控股复牌之后仍呈现出抢帽子涨停攻略，成为本周沪市本地股“梅开二度”的龙头。由此也带动特力A、安泰科技、成飞集成等深市和央企整合概念股的涨停活跃。

   国资整合题材和区域板块题材犹如一对孪生兄弟，题材发酵与政策支持有极大的关联度，但国资整合题材相较于区域板块题材更具实质性的估值优势，例如：强生控股获注资虽未步入绩优股行列，但每股业绩至少能够增厚50%以上，仍然是内涵式增长短期难以企及的，而区域板块题材是基于政策鼓励带来的内涵式增长因素，因此短期业绩递增立竿见影的效果弱于国资整合题材。但需要提醒的是，国资整合题材兑现后的表现与市场预期有莫大的关联度，再以强生控股为例，在6月11日强生控股停牌时，股价处于调整谷底，而自7月份起A股又呈现出V型反转之势，因此强生控股整合题材兑现后爆发力较强，而现在市场对于国资整合的题材已开始反复挖掘，因此即便题材兑现爆发力可能也会逊于强生控股了。

   在热点此起彼伏的同时，亦发现诸多技术形态上的惊奇表现，例如：前述提及的特力A，近期表现也随着深市本地股的整体走强而走俏，直至周三长剑出鞘报收涨停，但却再度演绎“秒停秀”：14点46分：10.45元，14点47分：11.50元，14点48分：11.61元(涨停价)，公司股价在短短两分钟内从下跌0.95%直线拉至涨停板，瞬间涨幅高达11%，随后股价便牢牢封在涨停板位置。这难免令人回想起山煤国际的“秒停秀”。

   而创业板次新股数码视讯的“红包秀”则截然相反，周四数码视讯临收盘前6分钟，突然出现上千手的大单将股价砸向跌停板，随后股价又回归正常，收盘时跌幅仅为1.12%。相类“红包秀”，最近还有7月21日皖能电力尾盘垂直升降的表现，股价从跌停到上涨7%仅在3分钟之内就完成。“秒停秀”和“红包秀”成因诸多，在本周还曾出现过“乌龙指”的涨停现象。

   A股V型反转之后，空头不会轻易言败，推升通胀预期以及加大空头持仓，是空方手中的两张王牌，因此A股短期或是缓慢上涨或是平台整固，以逐步消化空头积聚的能量。

   本周最HIGH的人物——“最牛护士”VS少年“刘晓庆”

   若不是彩虹股份和方大集团的公告信息，沈沧琼势必还鲜为人知。去年开始，沈沧琼先后10多次参与了上市公司的非公开发行申购，最近其连续大手笔认购彩虹股份和方大集团的定向增发，迅速成了股市名人。沈沧琼之前是杭州余杭临平第一人民医院护士，据坊间传闻，“沈沧琼”可能是其丈夫金某投资的“马甲”账户。

   九年之痒——关键性底部正在形成

   回顾历史，20世纪70年代西方经济体曾经历过一轮能源危机，其后是经济复苏，但危机亦曾掀起不小的余震，其情景较现如今的金融危机有过之而无不及。例如：1981年7月至1982年11月间西方经济体曾发生一次持续16个月时间的经济衰退，在此期间，美国失业率曾高达14%，通胀率为15%，最低贷款利率是20%，这些数据若发生在今日，“空军司令”们岂不是要大呼赶紧制造诺亚方舟了？但结果却是1982年是美股道指第二次站上千点之后的牛市新起点。

   有鉴于此，对照今年上半年中国经济11.6%的GDP增速以及2.6%的CPI涨幅，A股主板市场13-14倍左右的PE估值，前期沪指跌穿2500点就是空头陷阱，沪指1664点至2317点的连线将形成关键性的底部支撑线，在空头陷阱区域，投资者关键是需要摆脱熊市抑郁症带来的困扰。

   根据全球范围内的长期历史数据统计，股票的年平均实际收益率介于6.5%至7%，债券的年平均实际收益率是3.5%，票据和其他短期货币市场资产的年平均实际收益率是2.9%，而黄金的年平均实际收益率却是最低的。这在某种程度上颠覆了人们的认识，由于股票市场具有很高的波动性，许多人认为债券和黄金是最安全和最保值的投资产品，而股票类似于投机产品，最极端的认识是将股票和彩票画等号。

   人们认识上的这种误区可以用统计学上的“回归平均值”来解释，回归平均值参照一种变量，该变量在短期内波动很大，但在较长时期内却比较稳定，回归平均序列的典型案例就是平均降雨量，降雨量可能每天会发生很大变化，但是在历史每个月内却比较稳定。“回归平均值”可以帮助投资者改变看待风险的方式，同时变量可以解释股市时常与实体经济表现背离的现象。

   例如：在A股中，2007年的牛市和2008年的熊市皆可视作是变量，但长期波动趋势则是回归平均的，2001年A股沪指已经企及2245点，将近9年时间了，A股沪指在中国经济年均GDP增长10%的背景下，如今还在2500点一线徘徊，扣除通胀因素，A股主板市场其实就是零增长，如果从“回归平均值”分析，A股具备类似1981-1982年美股牛市启动的基础，美股道指在1973年企及1025点的历史记录，而1982年美股道指也是从千点开始启动新的牛市，现在A股的9年指数轮回恰似当年的美股道指，因此沪指2245点作为9年前的历史性高点，如今也完全有可能像当年美股道指1025点一样，成为未来A股的历史性底部。

   根据1973年至今美股标准普尔500指数10至30倍PE波动区间的历史规律，可选取沪深300指数10至30倍PE波动区间作为判断股指波动区间的依据，去年沪指3478点的高点也是对应沪深300指数29倍PE，未来A股长期内仍会反映出该等估值波动规律。至于主动型投资策略，稳健性投资者应该关注成分股的“狗股策略”和低价股的困境反转策略，而慎对沙砾淘金式的新股策略。

   “双保”奠基  群雄逐鹿

   二次回落  牛市起点

   经济不会二次探底，但是经济会二次回落：上半年中国经济数据已经公布，11.6%的GDP增速对应2.6%的CPI涨幅，中国经济成绩单可谓优等生，但是1-5月份投资增速已经开始逐步回落，而外贸数据受制于欧元区经济表现亦难持续攀高，经济增长的两驾马车有减速之虞，因此下半年中国经济增速可能会逐步回落。与此同时，国际大宗商品价格的低迷使输入型通胀的威胁已经消失，而境内通胀上涨的翘尾因素亦将减弱，6月份CPI涨幅低于市场预期的3%就是先兆，因此下半年通胀风险将逐步减弱。股市作为经济的晴雨表往往具备领先指标的意义，当上半年全球经济呈现复苏态势之际，事实上全球股市表现皆不佳，而当下半年经济增速放缓之际，却又有可能构成新的牛市起点。

   今年上半年全球股市整体表现不佳，虽然多数国家股票市场均实现了新年开门红，但是大部分股票指数上半年都呈现出冲高回落走势。美国三大股票指数上半年均出现下跌，道琼斯工业平均指数累计跌幅高达3.8%，纳斯达克指数累计下跌2.1%，标准普尔500指数累计下跌4.7%。在主要工业国家中，只有德国DAX指数上半年勉强出现上涨，涨幅为3.35%。以“金砖四国”为代表的新兴市场国家股票市场上半年下跌惊人，四国中除印度BSE30指数略微上涨 1.77%外其余全部出现下跌。A股沪指上半年累计跌幅高达25.94%，成为全球表现最差的股市之一，表现接轨发生债务危机的希腊。由此可以佐证股市表现往往提前于实体经济，但A股表现似乎更逊一筹，这其中房地产紧缩政策及资本市场融资因素不容忽视。

   根据纽约泛欧交易所7月14日发布报告：2010年上半年，中国成为全球IPO最活跃的国家，取代美国和巴西，位列第一。其中，深交所以226亿美元融资总额跃居全球首位，上交所IPO112亿美元位列第四。上半年全球十大IPO中，中国公司占据三席，分别为华泰证券、中国一重与中国西电。统计数据显示：2010年上半年全球IPO融资金额是去年同期6倍。按照IPO公司所在的国家来统计，融资金额排名前三的依次是中国，美国和日本。2010年上半年，中国领衔成为IPO最活跃的国家，共有216家中国公司通过IPO募集资金约348 亿美元，紧随其后的是美国（72个IPO募集资金128亿美元）和日本(11个IPO募集资金113亿美元)。去年同期该项排名依次是美国、巴西和中国。

   上回言及农行低调上市是否会成为熊市的终结者？从融资角度而言，农行有可能成为A股主板IPO峰值的阶段性拐点，下半年经济增速逐步回落将对应紧缩政策的逐步松绑，市场流动性将趋于宽松。因此当年中石油上市可谓是“压死瘦骆驼的最后一根稻草”，如今农行上市之后IPO洪峰水位将降低。目前A股主板估值又至历史谷底区域，日后若回头望现在可能是牛市的起点。

   多头“海底捞”  空头“走麦城”

   前期A股沪指跌穿2500点之际，空头看似咄咄逼人且宜将余勇追残多，但正可谓强弩之末势不能穿鲁缟，社保、保险资金加入多头阵营，鼓舞A股多头本周扬眉剑出鞘，一举收复前期A股沪指2500点失地，吹响了A股报复性反弹的前奏，“大暑”之际A股热点亦走俏。

   游资“讲故事”  机构“挖战壕”

   本周6月份及上半年一系列经济数据公布，受益于外贸和内需，上半年GDP增速高达11.6%，仍在全球独占鳌头；6月份CPI同比涨幅为2.9%、环比继续下降，暗示通胀风险正逐步下降；同时本周外围市场仍然持续造好。在这些利好环境下，A股市场还是被空头思维所把持，利空因素往往被放大，融资遭偿还，空头加仓期指贴水向下的信息不绝于耳，这无疑是典型的熊市末期特征。

   在此背景下，不甘寂寞的游资已蠢蠢欲动，但机构仍在艰难的掘壕固守。游资的投资主线脉络是题材，本周区域板块的烽火显然蔓延到了上海本地股，周二、周三上海本地股密集现于涨停榜单，其中尤以周三为最，当日沪市涨停的14只非ST股票中，几乎全是上海本地股，这在弱势环境中可谓夺人眼球。依据公开信息分析，上海本地股的活跃幕后推手仍是游资，以近期频现涨停榜单的中卫国脉为例：周三该股高开后在前期短线资金获利出逃时，又有新资金参与，全天成交创出近两年新高，交易信息显示，该股买入前5名均是实力雄厚的“敢死队”席位，包括光大证券深圳深南路营业部、财通证券绍兴人民中路营业部、广发证券辽阳民主路营业部等。

   由于上海本地股上市时间较早，题材丰富，而且不少公司股本与市值较小，容易蹿升，这是游资青睐上海本地股的基础。7月初以来，金山开发、双钱股份等上海本地股已悄然启动，至本周一则上海国资整合提速的媒体报道给游资提供了“讲故事”的素材，触发上海本地股集体升温。但需要提醒的是，无论是年初的海南板块，还是上周的西部板块，游资投资风格可谓“长传冲吊”，估计上海本地股也不会例外，投资者切忌恋战。

   当上海本地股在涨停榜上独领风骚之际，汉王科技则在跌停榜上夺人心魄，高价股遭质疑已非一例，前期是东方园林，近期则是汉王科技，有媒体质疑外界竞争环境的变化以及汉王产品的“痼疾”，让汉王科技的投资者也在第一时间里扭转对公司的信心，近期汉王科技频现跌停榜，而累积股价跌幅更逼近腰斩，但同样需要提醒的是：汉王科技董秘本周也指出，暴跌背后有刻意打压痕迹，据此判断汉王科技反而可能隐含机会。

   农行本周上市，2.68元成为机构绝壕固守的防线，此情此景就是4年前国航上市的翻版，商业银行立行根本在于存款，农业银行在内地拥有的网点和存款数量都是最多的，这无疑就是商业银行最宝贵的核心资源，因此农行被视作“资产质量最差的银行”，与当年中石油被喻作“亚洲最赚钱的公司”，都有以偏概全的误导之嫌。由于农行表现对银行股板块有着巨大的影响，因此农行的筑底之旅也有可能与A股的筑底之路同步。

   本周最HIGH的人物——“哥不是个传说”徐翔

   神秘的涨停敢死队就似“飞翔的荷兰人”，而诞生于宁波团队的徐翔更像是传说。坊间流传着徐翔怀揣20万入市，激战多年，身价已高达20亿元的故事；更令人咋舌的版本说的是他怀揣3万元入市，如今已有50亿元身价。徐翔为人低调，在业内口碑不错，学历不高，没接受大学教育，十七八岁就投身股市了，生于1978年的他给人们的印象可谓是“哥只是个传说”，如今徐翔试图转型阳光私募，以改变涨停敢死队曾经留下的类似“飞翔的荷兰人”般的烙印。

   新股定价背后的玄机

   近期谁掣肘了A股？非讨人厌的农行莫属，这从原先动辄上万亿元的申购资金萎缩至区区数千亿元就可见一斑，若回顾3年前的中石油回归之旅，那更是恍若隔世。

   2007年A股沪指突破5000点之后，估值逼近60倍市盈率，牛市已是强弩之末，但此刻中石油的回归之旅却高烧不退，先有中国神华A股定价盖帽H股天价，但登陆A股之后仍能高开高走逼近100元/股，再有中石油顶着“亚洲最赚钱公司”的光环，继续以A股定价盖帽H股天价之势登场，结果却演绎一场泰山压顶式的拐点之旅。中石油的追星效应曾在当时又给A股沪指贡献了千点涨幅，同时也将A股估值送上了70倍市盈率的珠峰高度，但最终却成为牛市的终结者。

   如今历史却颠倒后重演，农行为何讨人厌？首先名声不佳，与当年中石油“最赚钱公司”的名头相比，农行却被视作“资产质量最差”的国有商业银行，农行的嫌弃效应至少拖累A股沪指400点；其次现在市场是冰点，与3年前的沸点恰成水火之势，A股沪指2300点估值接轨1664点，比成熟市场还便宜，因此农行A股定价人民币2.68元/股，H股定价港币3.2元/股，这与3年前的A股定价盖帽H股天价之举有天壤之别。

   不仅如此，就是与今年上半年中小板、创业板新股IPO起步价50倍市盈率，高至100倍以上市盈率发行，且新股上市后还高开高走相比，农行现在就像是A股市场中的恐龙。这其实也是人们在投资新股过程中一直存在的误区，1973年格雷厄姆就曾说过：“大多数新发行的股票都在适宜的市场条件下销售，对股票销售者适宜就意味着对购买者的不适宜。”

   这种认识上的误区并没有成熟市场和新兴市场之分，美股投资者亦如此，人们总是憧憬着能够重复1970年沃尔玛、1971年英特尔和1986年微软IPO的投资神话，这与A股投资者总是憧憬复制苏宁电器、三一重工等IPO神话并无二致，但遗憾的是无论是美股还是A股，事实上追逐高估值新股的成功概率可以用沙砾中寻找稀有钻石来形容，根据西格尔对于1973年以来美股的统计，选中类似英特尔这样神话股的概率仅有千分之几，这从另一个侧面反映出投资者应该远离IPO狂热期，虽然这有可能会带来短期收益，类似3年前的中石油和今年上半年的小盘股。